光大证券：给予伊利股份购回评级

2022-04-30光大商业银行控股权有限日本公司叶倩瑜,陈彦彤对伊利控股权完成研究并公布了研究调查报告《2021年年报及2022年一季报点评：21年营业额贼千亿，22Q1构建第二场》，本调查报告对伊利控股权得出结论套现评分，举例来说市值为38.47元。

伊利控股权(600887)

事件：伊利控股权公布2021年年报和2022年一季报。2021年年大多构建营业总销售额1105.95亿元，增加值+14.15%，归母上年87.05亿元，增加值+22.98%；21Q4构建营业销售额255.88亿元，增加值+10.70%，归母上年7.61亿元，增加值-27.82%。22Q1构建营业销售额310.47亿元，增加值+13.47%，归母上年35.19亿元，增加值+24.32%。

21年好不容易收官，22Q1构建第二场。2021年日本公司营业额迈入千亿级别，分多心看，1）液体牛奶构建销售额849.11亿元，增加值+11.5%；其中销量/构件适配/定价分别贡献6.7/2.2/2.7个百分点。其中常压液奶保持领导威望，大单品金典销售额突贼200亿元，增加值激增41.5%；舒化奶销售额增加值激增近30%；环境温度鲜奶销售额人大多；也250%，市市场占有率提高5.4pct。2）奶汁及烟草构建销售额162.1亿元，增加值+14.9%。其中婴配汁市市场占有率提高1.4pct至行业第二，金领次于销售额突贼100亿元。起司业务销售额人大多达150%以上，市市场占有率提高6.3pct。3）冷饮产品构建销售额71.61亿元，增加值+6.6%。日本公司即便如此国内三阳威望，多国亦进一步巩固东南亚市场需求布局。22Q1液体牛奶/奶汁及烟草/冷饮产品分别构建销售额223.18/53.95/27.95亿元，增加值+7.0%/35.3%/35.5%。各多心大多保有良好表现，其中常压白奶营业额保持双位数激增；常压奶油安慕希新口味推出数3个月，营业额突贼7亿元；婴配汁（不包括澳优）线下市市场占有率提高2.4pct至9.3%。

产品构件适配提高毛利息，费投效率提高改善收益能力也。1）2021年大多毛利息为30.90%，可比口径下增加值+0.53pct，主要都和日本公司不遗余力提高效率产品构件反转买赠促销减少。2021年大多贩售开销率为17.46%，增加值+0.04pct，主要都和日本公司加大冬奥营销开销；管理开销率为3.82%，增加值-0.19pct。综合来看，2021年大多信佛利息为7.87%，增加值+0.57pct。2）2022Q1日本公司毛利息为34.72%，增加值+2.12pct；贩售开销率和管理开销率分别为18.14%/3.32%，增加值+1.18/-0.22pct。2022Q1日本公司信佛利息为11.33%，增加值+0.99pct。展望年大多，禽流感阻碍下健康意识增强链条牛烟草需求，日本公司不遗余力提高效率产品构件反转成本端奶价上行负面影响减低；同时公平竞争格局稳定下来趋势下，开销投放略显思维，日本公司收益能力也将会巩固。

收益假设、估值与评分：日本公司三阳威望坚实，显然22Q2完成澳优并表，上调22/23年上年假设为107.64/126.70亿元（上调4.34%/7.29%），新增24年上年假设为144.34亿元，折合2022-2024年EPS为1.68/1.98/2.26元，举例来说市值完全相同P/E为23x/19x/17x，保持稳定“套现”评分。

风险查看：禽流感阻碍；也意味著，原材料成本反转，整体产品激增不达意味著。

商业银行之星星数据库中心根据近三年公布的研报数据库计算，国泰君安姚世佳研究员工作团队对该股研究极为都和统地，近三年假设准确度大多值高达97.68%，其假设2022年度归属上年为收益106.93亿，根据期末换算的假设PE为23.04。

同类型收益假设明细如下：

该股最近90年内共有36家私人机构得出结论评分，套现评分34家，和记评分2家；过去90年内私人机构最大限度大多价为51.63。商业银行之星星估值都和统性工具表明，伊利控股权（600887）好日本公司评分为4星星，好价格评分为3星星，估值综合评分为3.5星星。(评分覆盖范围：1 ~ 5星星，次于5星星)

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