国信证券：维持中芯国际买入评级 全年50亿美元资产开支支持三地扩产

国信证券发布研究报告称，维持中芯国际（00981）“转手”评等，全球元件代工极低业绩间隔承传下，看好其通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预定2022-23年营收76.76亿/86.69亿美元，BPS为2.37/2.64美元，对应1.09倍/0.98倍2022-23年PB。

国信证券主要观点如下：

4Q21盗垒成功支出首次；也15亿美元，1Q22提醒显元件代工极低业绩持续

据未经审计财务状况新闻稿，4Q21子公司盗垒成功营收首次跃升15亿美元至15.8亿美元（YoY 61.1%，QoQ 11.6%），毛利率为35%（QoQ +1.9pcts），符合提醒（支出QoQ 11%-13%，毛利率33%-35%），其中元件支出14.14亿美元（YoY 62%，QoQ 6.4%）。子公司提醒1Q22净利润环比增长15%-17%（17.43亿-18.48亿美元），毛利率介于在36%-38%之间，预定年千分之支出增速好于行业略极低于，毛利率工业产值增长。

2021年年千分之扩产；也过提醒，产品组合优化及价格调整促成ASP降低

子公司4Q21交货比索8寸元件1723.4千片（QoQ +0.2%），产能利用率99.4%（3Q 100.3%）。盗垒成功金融市场花销达21.3亿美元，年千分之45亿美元；也提醒（43亿美元）。同年产能增至62.1万片千分之当8寸元件（3Q 59.4万片），较2020年末增长10.1万片千分之当8寸元件，；也年初提醒49.6%（比索8寸元件）。产品组合优化及价格调整促成盗垒成功ASP降低至820.6美元/片千分之当8寸元件（YoY 33.1%，QoQ 6.2%），年千分之ASP千分之增长21.1%至738.4美元/片千分之当8寸元件。

2022年计划金融市场花销50亿美元，赞成三地同时建成12寸厂

随着新兴技术的发展的推陈出新，对成熟/特色生产工艺提出了更大的市场需求，全球元件代工厂纷纷启动时成熟制程产能扩充计划。子公司计划2022年金融市场花销50亿美元，赞成北平、深圳、上海临港建设共计24万片/同年的12寸28nm及以上制程生产工艺生产线以及西进已经有老厂扩建，我们认为此举有望显著促进产品组合优化及生产效率降低，从而降低子公司财务状况。

风险提醒：下游需求放缓；新生产工艺导入远胜意味著；扩产远胜意味著。

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