国海证券：给予景津装备购回评级

2022-04-08国海交易所作价有限一新公司李小鹏,钟琪对景津武器装备进行研究工作并公布了研究工作报告《2021年年报都对：全年收益渐增40%，一新产业过后工业发展成效显著》，本报告对景津武器装备假定买入打分，当前跌幅为39.84元。

景津武器装备(603279)

流血事件:

景津武器装备公布2021年年报：

1)2021年：一新公司意味着收益46.51亿元，增加值激增39.7%；意味着归母营业收入6.47亿元，增加值激增25.71%。

2)2021Q4：一新公司意味着收益13.16亿元，增加值激增26.77%；意味着归母营业收入1.97亿元，增加值激增-2.64%。

交付过后增大拉出全年收益增加值渐增40%。2021年，一新公司收益增加值激增39.7%，主要是因为一新产品线的随之合作开发以及一新产业技术的工业发展的随之过后工业发展推动交付过后增大。其之前，压滤机笔记本电脑、零件（滤板+滤布）、其他零件和设施电源收益都为38.9/5.7/1.8亿元，增加值增速都为43.9%/25.7%/121.9%，其他设施电源收益明显增大，其主要为压滤机设施的周边电源。一新公司设施电源之前形成多个其产品线，主要包括离心复刻版电源、干燥复刻版电源等。2021年底，一新公司合同负债16.82亿元，增加值激增24.32%。

制品价位上涨+股权激励开销摊销，全年炼商品价格回升1.55pct。

1)2021年：一新公司归母营业收入增速为26.77%，很低收益增速，炼商品价格回升1.55pct至13.91%，主要是因为：1）毛商品价格回升2.0pct，主要；也聚丙烯、钢材等主要制品价位明显上涨起因；2）其间费率增大0.9pct，其之前，管理费率增大0.17pct至4.47%，主要；也股权激励开销摊销起因；合作开发费率增大1.19pct至3.04%，主要；也合作开发投入增大以及摊销合作开发职员股权激励开销起因。此外，2021年一新公司经营性炼现金流为5.77亿元，增加值减低5.54%，主要是因为制品价位上涨及订货量增大避免一新公司订货支付现金增大。

2)2021Q4：一新公司归母营业收入增加值减低2.64%，炼商品价格增加值减低4.53pct至14.99%，我们认为诱因有二，一是出货职员薪、差旅等费增大避免出货费率增大11.1pct至6.13%（2020Q4执行一新收益法则将出货费之前的运输费微调至营业开销，避免该期出货费率为-5%）；二是2020年禽流感避免2020年获利展现出前低后很低的多种形式，2020Q4营业收入可数很低（2.03亿元）。

一新市场过后工业发展成效显著，一新产品线过后发行，一新公司获利有望保持很低增。一新市场过后工业发展上都，2021年，一新公司产品线在锂电产业之前取得广泛技术的工业发展，一新能源一新材料产业收益占多数比提升2.4pct至10.3%；沙土骨料废水零排放处理方式；也统会在沙土骨料产业的技术的工业发展取得随之过后工业发展，市场技术的工业发展效果良好，沙土产业的收益占多数比提升1.6pct至8.7%。一新产品线上都，一新公司目前设施电源之前形成多个其产品线，且部分电源之前成熟，可进行市场化技术的工业发展；零件上都，除在此之后工业发展滤板、滤布等产品线外，一新公司未来还将发行柱塞泵等产品线。一新公司随之过后工业发展产品线在锂电和沙土等很低不景气赛道的技术的工业发展，以及过后发行一新产品线，一新公司获利有望保持很低增。

投资提议：预计一新公司2022-2024年归母营业收入都为8.62/10.99/13.15亿元，增速都为33%/28%/20%，相同PE都为25X/20X/16X。维持“买入”打分。

可能性示意：产业工业发展很低意味著；产业竞争对手加深；产业牵涉到技术替代；一新公司市占多数率降低；制品价位大大降低；一新产品线市场化技术的工业发展不及意味著等。

该股不太可能90几天后一共4家的机构假定打分，买入打分4家；基本上90几天后的机构目标均价为56.2。交易所之星总价分析工具显示，景津武器装备（603279）好一新公司打分为3.5星，好价位打分为3.5星，总价综合打分为3.5星。(打分适用范围：1 ~ 5星，最很低5星)

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